Marknaden för strukturerade placeringar är komplex men det finns möjligheter

Publicerad 3 jun 2013

Struktanalytikern: Komplex marknad, men inte utan möjligheter


Gustav Axehult, analytiker på finansrådgivaren Söderberg & Partners, ger sin syn på marknaden för strukturerade placeringar.


Sedan
finanskrisen har vi sett en markant ökning av komplexa placeringar och
placeringar utan kapitalskydd– men komplexitet behöver inte vara
negativt. Det konstaterar Gustav Axehult, analytiker inom strukturerade
placeringar på finansrådgivaren Söderberg & Partners.

Gustav Axehult berättar att en utmaning för investerare är att arrangörer idag
gör på olika sätt för att kunna erbjuda en högre deltagandegrad. Ett sätt har
varit att sänka risken i den underliggande tillgången  genom att exponera sig mot många marknader och
tillgångslag, alternativt höja risken i placeringen.

– Det är viktigt
att inte stirra sig blind på deltagandegraden eller kupongen och att kunna
skilja på risker i placeringen och i den underliggande tillgången, konstaterar
han. Om det är låg sannolikhet för att kupongen, eller deltagandegraden, faller
ut så kan man ju såklart höja nivåerna.

En anledning till att placeringarna har blivit mer komplexa är att
obligationsdelen har blivit dyrare, vilket ger mindre kapital att investera i
optionsdelen. Arrangörer försöker bland annat att lösa detta genom att ställa
ut säljoptioner, vilket innebär att de tar på sig risk och inte längre kan
erbjuda ett fullt kapitalskydd. 

–Komplexiteten består i att om en aktie faller till en viss
barriärnivå, så aktiveras säljoptionen vilket betyder att värdet i den
strukturerade produkten faller. Placeringarna kan också vara ännu mer komplexa
genom att säljoptionen är ställd mot en korg av aktier där man har en så kallad
”worst of option”– det vill säga exponering mot den aktie som har fallit
mest i korgen, berättar Gustav.

Viktigt att identifiera kreditrisker
En annan sak som blivit högst aktuell i samband med skuldkrisen i Europa är
kreditrisker som är förenade med placeringarnas garanter. För att kunna bedöma
kreditrisker i olika erbjudanden är det viktigt att titta på emittentens
möjlighet att  kunna fullgöra sina
åtaganden. Investerare som placerar i flera produkter bör också försöka sprida
sina innehav mellan olika emittenter.
– Exempelvis kommer en placering med den grekiska staten som garant
kunna erbjuda en högre deltagandegrad, än en motsvarande placering som är utgiven
av den svenska staten. Det beror på att obligationsdelen i den första
placeringen är billigare, men samtidigt kommer kreditrisken att vara betydligt
högre.

Köp aldrig något som du inte förstår
 Gustav Axehults generella råd till investerare är att de aldrig ska
investera i något som de inte förstår.  Söderberg & Partners är en av de
aktörer som hjälper investerare att förstå risker och möjligheter på marknaden genom
att analysera värdet i olika placeringar:
– I dag finns det en uppsjö av strukturerade placeringar som inte är
kapitalskyddade och som använder olika typer av utställda optioner, exempelvis
”worst of optioner” eller som alternativ till en nollkupongsobligation från en bankemittent, exempelvis olika kreditindex länkade till
företagsoligationer. I Söderberg & Partners analys granskar och betygsätter
man samtliga placeringar på marknaden med hänsyn tagen till faktorer som pris,
kreditrisk och optionens möjlighet till värdeökning.

Gustav Axehult konstaterar avslutningsvis att komplexiteten på marknaden för
strukturerade placeringar förmodligen kommer att kvarstå. Samtidigt tror han
att fler kapitalskyddade produkter är att vänta i takt med att räntorna
återigen börjar stiga. Sammantaget tror han på en ökad konkurrens och en bättre
transparens inom marknaden för strukturerade placeringar.
– I framtiden kommer vi fortsatt att få se en bred produktflora med både
enkla och mer komplexa placeringar på marknaden. Samtidigt kommer det att
utvecklas en standard inom branschen som gör det lättar att klassificera produkterna
utifrån ett riskhänseende, sammanfattar han.

  • Gustav Axehults ”Top Picks” under juni
  • Garantum AIO Kina 1555 (24 juni)

    En treårig aktieindexobligation med 130% deltagandegrad och 90%
    kapitalskydd som säljs utan överkurs. Avkastningen är kopplad till en likviktad
    korg bestående av HSI och HSCEI index. Avkastningen, den procentuella uppgången
    från startvärdet till slutvärdet, är baserad på en beräkning av slutvärdet som
    genomsnittet av tretton observationspunkter under sista året av löptiden.
    Produktavkastningen har valutaexponering mot HKD.

  • Värderingen på de kinesiska
    börserna är mycket låg jämfört med hur det har sett ut historiskt. En
    investerare betalar i dagsläget i genomsnitt endast dryga 9 gånger vinsten
    kommande tolv månader vilket indikerar en rabatt på omkring 25 procent.
    Vinsterna har fortsatt att revideras ned men vi bedömer att nedrevideringstrenden
    befinner sig i en slutfas. Samtidigt som reformer och avregleringar skapar nya
    investeringsmöjligheter krävs förbättringar i bolagens resultat i form av
    stigande marginaler och högre vinster för att börsutvecklingen ska kunna ta
    fart på allvar. Givet en vidare återhämtning i USA och Europa ser vi fortsatt
    potential på den kinesiska marknaden som är starkt sammanlänkad med
    utvecklingen på de större globala marknaderna. Cykliska aktier erbjuder störst
    uppsida och vi är fortsatt positiva till bolag som gynnas av den kinesiska
    strukturomvandlingen från exportdriven nation till inhemsk konsumtion, ökad
    urbanisering och en växande medelklass.

     •Emittent:
    BNP Paribas [A+]


  • Oak
    Capital AIO Asian Growth 1305A (14 juni)

    En femårig aktieindexobligation med 195%
    deltagandegrad och 90% kapitalskydd som säljs utan överkurs. Avkastningen är
    kopplad till en likaviktad korg med tre index, MSCI Taiwan, Hang Seng och
    S&P ASX 200 (Australien). Avkastningen, den procentuella uppgången från
    startvärdet till slutvärdet, är baserad på en beräkning av slutvärdet som
    genomsnittet av 9 kvartalsvisa observationspunkter under mättidens 8 sista kvartal.
    Produktavkastningen har valutaexponering mot USD.

  • Asien
    (exkl. Japan) är fortsatt vårt förstahandsval vilket baseras på vår tro om en
    något bättre konjunkturbild samt en relativt låg värdering och det faktum att
    börsuppgången för regionen hittills i år har varit svagare än övriga marknader.
    Balansräkningarna hos både bolag och stater i regionen är starka och många
    större marknader handlas till en rabatt relativt sin historik, däribland Indien
    och Sydkorea. Vi ser att de långsiktiga trenderna är intakta, där både
    urbanisering samt en växande medelklass påverkar inhemsk konsumtion och
    dessutom skapar Kinas strukturomvandling nya möjligheter.

    • Emittent:
    ING Bank [A]

     

    Penser IC Kreditcertifikat Europe High Yield
    1369 (20 juni)

    En femårig kreditobligation som säljs
    utan överkurs. Avkastningen är kopplad till ett kreditindex bestående av 50
    europeiska high yield bolag. Produkten ger varje år en kupong om 3 månaders
    STIBOR plus indikativt 5,5% multiplicerat med nominellt belopp. Varje
    kredithändelse minskar återbetalningsbeloppet med 1/50, alltså 2% av nominellt
    belopp. Detta innebär att både produktens värde på slutdagen och kupongernas
    storlek under löptiden minskar givet kredithändelser.

  • Europeiska
    high yield-obligationer handlas omkring 5 procent. Konkursnivåerna för dessa
    obligationer är samtidigt på en mycket låg nivå historiskt sett och vi anser
    därmed att obligationerna, trots de låga nivåerna, är attraktivt prissatta.
    Sammantaget gör detta att vi undviker amerikanska high yield-obligationer till
    fördel för europeiska då vi bedömer att vi får bättre betalt för likvärdig
    risk.


    Emittent: ING Bank [A]