Publicerad 5 maj 2014

Så hittar du guldkornen inom räntemarknaden


Många investerare funderar just nu på utmaningarna inom räntemarknaden. Amanda Stitt, Investment Director på Legg Mason, berättar om en framgångsrik strategi för att identifiera vinnarna inom marknaden.

– Vi tror inte att investerare behöver vara rädda för
exponering mot räntor, och är övertygade om att det finns stora värden att
hämta inom marknaden. Däremot är det viktigt att ta aktiva positioner inom
vissa länder, sektorer och valutor, säger Amanda Stitt.

 

Amanda Stitt konstaterar
att rädslan hos investerare för snabbt stigande räntor förmodligen är
överdriven. Anledningen är att den amerikanska centralbanken, Federal Reserve,
sannolikt behöver fortsätta underhålla dynamiken i tillväxten. Amanda berättar
att ränteförvaltarna inom Legg Mason förväntar sig en fortsatt återhämtning och
en relativt långsam tillväxttakt framöver.

– Vi tror att tillväxten
inom den amerikanska ekonomin kommer att ligga under tre procent, och
förmodligen omkring två och en halv procent, under de närmaste åren. Det gör
att ekonomin kommer vara i behov av fortsatta stimulanser för att underhålla
dynamiken i tillväxten, säger Amanda.

Hon tillägger att behovet
av stöd inom tillväxten också gör att ett scenario med en utförsäljning av
obligationer, likt det marknaden upplevde under förra
året, förefaller som mindre troligt. Anpassningarna och minskningen
av obligationsköpen på flera miljoner dollar måste ske successivt. I
Europa ser situationen liknande ut och regionen, som befinner sig i ett
tidigare stadie av återhämtningen, är i behov av fortsatta stimulanser.

Viktigt att positionera sig
rätt i räntekurvan

Amanda berättar att hon ser
goda möjligheter till avkastning inom räntemarknaden framöver. Hon tillägger
samtidigt att det kommer vara viktigt att positionera sig rätt geografiskt och
i räntekurvan. Inom Legg Mason tillämpar förvaltarna en framgångsrik
strategi mot en utplanande räntekurva.

– Vår strategi är vad vi
kallar en ”curve flattener position”. Det innebär att vi gillar exponering mot
långa räntor i USA, och har en lång position inom 30 åriga statsobligationer.
Samtidigt har vi en kort position inom 7 åriga och 10 åriga statsobligationer.
Vi anser att dessa befinner sig på toppen av räntekurvan och potentiellt kommer
att säljas av, säger Amanda.

Förvaltarna har samma
strategi globalt och är korta inom bland annat tyska och japanska
statsobligationer som bedöms vara dyra i relation till övriga
marknaden. Positioneringen har fallit väl ut och under mitten av mars
bidrog det omtalande talet från Janet Yellen, ordförande för den
amerikanska centralbanken, till att investerare sålde av sina 7 åriga och
10 åriga statsobligationer och till att räntorna sjönk inom 30 åriga statsobligationer. Samantha
McLemore menar att det finns mer värden att hämta.

– Våra förväntningar
framöver om en låg inflation och en relativt långsam
tillväxt talar för vår positionering mot en utplanande
räntekurva. Under året har vi också sett rekordstora
skillnader mellan 10 åriga och 30 åriga amerikanska
statsobligationer, omkring 100 baspunkter jämfört med normalt 35,
vilket talar för att strategin ligger rätt i tiden, säger Amanda 

Hon förklarar också att en
strategi mot en utplanande räntekurva kan vara bra även om förvaltarna skulle
få fel i sin marknadstro. Om tillväxten inom ekonomin skulle accelerera
kraftigare än förväntat brukar 7 åriga och 10 åriga statsobligationer höra till
de tillgångar som säljs av först, medan 30 åriga statsobligationer brukar
säljas av något senare. Det gör att det finns en möjlighet till att justera
portföljen. Om tillväxten inom ekonomin istället skulle bli långsammare än
väntat, bidrar sänkta inflationsförväntningar till att strategin fungerar bra
även vid ett sådant scenario.

Stor exponering mot vissa
lokala tillväxtmarknader 

Ur ett geografiskt
perspektiv är förvaltarna selektivt positiva till utsikterna
inom tillväxtmarknader. Både lokala obligationer och lokala valutor bedöms
ge goda avkastningsmöjligheter framöver. Förvaltarna har också dragit nytta av
en exponering mot lokala tillväxtmarknader i samband med förra årets
likviditetskris. Nu har de minskat exponeringen mot tillgångsslaget något, men
de fortsätter att vara positiva till vissa länder in tillväxtmarknader. 

– Under det närmaste året
kommer den stora frågan inte att vara om du ska placera i tillväxtmarknader
eller inte. Fokus kommer snarare ligga på vilka länder du bör investera i och
vilka risker som är kopplade till dem. Olika länder presterar olika bra och det
är viktigt att vara selektiv i placeringarna, säger Amanda. 

Inom tillväxtmarknader har
Legg Masons förvaltare den största allokeringen inom Mexico. De gillar även
Brasilien där långa obligationer som är nominerade i lokala valutor har en god
avkastningspotential. Andra intressanta marknader är enligt förvaltarna Polen,
Korea och Sydafrika.


Investment grade bedöms ge
bäst riskjusterad avkastning

När det gäller
förväntningar inom sektorer är Legg Masons ränteförvaltare framförallt positiva
till obligationer inom investment grade. Förvaltarna bedömer att investment
grade ger den bästa riskjusterade avkastningen för tillfället. Amanda konstaterar att portföljens
största allokering just nu finns inom tillgångsslaget, hela 63 procent av
innehavet.

Amanda berättar också att
förvaltarna är något mer skeptiska till högriskobligationer, high
yield. Anledningen är att de totala avkastningsmöjligheterna inom
tillgångsslaget bedöms ha minskat under året. Förvaltarna har därför begränsat
portföljens innehav till vissa specifika bolag.

 

– I januari ökade
förvaltarna portföljens innehav av högriskobligationer i samband med
marknadens utförsäljning av risktillgångar. Strategin var framgångsrik
men nu har de återigen minskat innehavet från 20 procent till 4, 5
procent av portföljen, säger Amanda.

 

Negativa till euron och
yenen

Bland de valutor som
förvaltarna föredrar finns den sydafrikanska randen, den polska zlotyn, den
koreanska wonen, den indiska rupeen och den brasilianska realen. Vissa av
dessa valutor anses fånga avkastningen inom obligationer och andra bedöms
vara intressanta ur ett värderingsperspektiv. 

Korta positioner har
förvaltarna inom euron, 11 procent, och inom den japanska  yenen, omkring 13 procent. Euron säljs till
kursen 1, 38 dollar och yenen till kursen 102 dollar. Förvaltarna bedömer att
euron behöver falla under den närmaste tiden för att eurozonen ska kunna
behålla sin konkurrenskraft. När det gäller yenen anser förvaltarna att kursen 110
är en hållbar kurs över tiden. 

 

Positionen inom yenen
används också lite som ett verktyg för att justera portföljen vid
marknadschocker. Yenen tenderar att reagera kraftigt på dessa och positionen
inom valutan kan därför vändas vid oväntade marknadshändelser.

– Sammanfattningsvis tror
vi att det finns stora värden att hämta inom räntemarknaden. Det förutsatt att
du har en bra strategi och en förmåga att ta aktiva positioner inom länder,
sektorer och valutor som du tror på, avslutar Amanda.