Amerikanska tillväxtfonden fortsätter att utklassa sitt jämförelseindex med en uppgång på drygt 24 procent hittills i år (2014-09-17)

Publicerad 30 sep 2014

Aktiv förvaltning som presterar – på riktigt


När vi investerar i fonder vill vi ha värde för våra pengar. Svårare än så är det inte. Ändå möts vi ofta av aktiva förvaltare som lovar en sak och gör något annat. Men det finns undantag. Richie Freeman och Evan Bauman fortsätter att utklassa sitt jämförelseindex.

Amerikanska tillväxtfonden ”Legg Mason Clearbridge US Aggressive Growth” 

som startades 1983  fortsätter att visa en imponerande utveckling. Efter ett starkt år 2013 har tillväxtfonden gått upp drygt 24 procent i år (räknat i svenska kronor), och på längre sikt är utvecklingen än bättre. På tre år har fonden gått upp närmare 100 procent och på fem år drygt 133 procent*. 

Peter Andersson, som är ansvarig för Legg Mason i Norden, menar att hemligheten bakom fondens framgångar är enkel: två förvaltare som ”lever och andas” investeringar och som håller fast vid sin väldefinerade strategi.

– Precis som för de flesta skickliga
personer, oavsett om det rör sig om fotbollsproffs eller investerare, så bygger
förvaltarnas resultat på två saker: talang och träning. Richie Freeman och Evan
Bauman betraktar sitt arbete mer som en livstil, säger Peter Andersson. 

Han konstaterar också att förvaltarna inte söker avkastning till varje pris utan använder sig av en strikt värderingsdiciplin.

Deras filosofi är Warren Buffet-lik, investeringar
görs på lång sikt och förvaltarna investerar endast i aktier när de har en
önskan om att egentligen äga hela företaget. Förvaltarna är också övertygade om
att aktiv förvaltning presterar på lång sikt och har en låg omsättning av
portföljen.    

– Förvaltarna är aktiva inom sina befintliga positioner men om du räknar nya namn och försäljningar i fonden ligger omsättningen på under tio procent per år. Vidare investerar förvaltarna aldrig i bolag med en så kallad PEG-ratio, som överstiger 2. Den prognostiserade tillväxten anses annars vara allt för dyr, säger Peter Andersson.

Orädda för att periodvis hålla en hög andel likvida medel

Snittperioden för innehaven i ”Legg Mason Clearbridge US Aggressive Growth”  är närmare 20 år. För tillfället håller förvaltarna också en hög andel av kapitalet i likvida medel, något som har med deras långsiktiga strategi att göra.

– I dagsläget håller förvaltarna cirka tolv procent i cash. Det beror inte på en önskan om att använda pengarna som en taktisk tillgång, utan på att förvaltarna inte noterat tillräckligt bra investeringstillfällen. Upplever de att marknaden är för dyr håller de hellre inne med kapitalet än viktar in det i fonden. Det är en strategi som förvaltarna tillämpat sedan starten och som möjliggörs av den långsiktiga investeringshorisonten, berättar Peter Andersson.

Portföljen i fonden är också högt koncentrerad. 50 procent av innehaven utgörs av de tio största aktierna, medan 75 procent av portföljen består av de tjugo främsta bolagsnamnen. Anledningen till den kraftiga koncentrationen är förvaltarnas önskan om att lägga krutet på de aktier som de tror absolut mest på. Resterande del av portföljen utgörs av en svans med mindre innehav som uppgår till ett par baspunkter. 


Tittar aldrig på jämförelseindex 

Richie Freeman och Evan Baumans förvaltning utmärks också av att den är väldigt aktiv. Fondens aktiva andel ” Active Share”
uppgår till över 90 procent vilket betyder att man skulle behöva byta ut 90
procent av fondens aktier för att likna index. Fondens
jämförelseindex, Russell 3000 Growth, betraktas främst som ett verktyg för
investerare, och inte ett enda gemensamt bolagsnamn finns bland de tio största
innehaven.

– Förvaltarna är varken intresserade av att jämföra sig med index eller konkurrenter. Klassiska bolag som du mer eller mindre alltid hittar bland tillväxtbolagen på allcap-listan finns inte heller i fonden. Varken Visa, Google eller Amazon ingår i portföljen, och även om förvaltarna grämer sig något åt att de inte investerat i Apple så är det inget som påverkat resultatet. Fonden har slagit både index och konkurrenter i närmare 30 år, konstaterar Peter Andersson. 

Han menar att förvaltarteamets förmåga att våga gå sin egen väg och följa en konsekvent strategi hänger ihop med deras långa erfarenhet. Richie Freeman startade fonden 1983 och har under karriären hunnit uppleva de flesta marknadsscenarier.

En annorlunda investeringsfilosofi 

Förvaltarteamet har för tillfället sina största positioner inom hälso-, IT- och energisektorn, medan branscher som finans och telekom, betraktas som mindre intressanta. Hälsobolagen utgör idag hela 33 procent av fondens innehav. Det kan jämföras med endast 14 procent i fondens jamforelseindex. Peter
Andersson konstaterar att skillnaden kan förklaras genom förvaltarnas något
annorlunda strategi.

– Huvuddelen av hälsobolagen finns inom Biotech som normalt karaktäriseras av en hög risk och företag som står eller faller med sina planerade lanseringar. Det som däremot utmärker förvaltarnas strategi i
denna fond är att de enbart investerar i de bolag som
bevisat sin skicklighet historiskt. Investeringarna förutsätter att bolagen har
minst ett läkemedel godkänt på marknaden, en stark pipeline, låga skulder och
en kraftig tillväxt.    

Ett exempel är Biogen Idec som för en tid sedan dömdes ut av Federal Reserves ordförande Yanet Yellen. Anledningen var aktiens höga p/e-tal på omkring 19 gånger framtida vinstförväntningar.

– Höga p/e-tal ger ibland en tankevurpa. Biogen växer sin vinst med omkring 35 procent per år. Det slår de flesta andra tillväxtområden med hästlängder. Bolaget avsätter årligen 25 procent av sina tillgångar till forskning, har obefintliga skulder och är totalt dominanta inom sitt medicinska område, säger Peter Andersson.

Han konstaterar att IPO:n för bolaget låg omkring 1,5 dollar när fonden först investerade i aktien 1991. I dag ligger motsvarande värde på över 350 dollar. Några andra exempel på hur förvaltarna framgångsrikt lyckats använda sin strategi är investeringarna i Facebook och petroleumbolaget AnaDarko. Båda bolagen bedömdes ha en unik position i marknaden och har hittills givit en mycket god utdelning.

Inte imponerade av uppgången i USA

Ordet ”aggressive” i fondnamnet står inte
för en risktagande förvaltningsstil, utan för strategin att investera i aktier som
har möjlighet att öka sin vinst aggressivt över tiden. Till skillnad från många andra förvaltare är Richie Freeman och Evan Bauman inte särskilt imponerade av uppgången i USA. Istället väljer de branscher och
sektorer med omsorg och utan direkt exponering mot den amerikanska konsumenten.

– Att förvaltarna inte lovordar den amerikanska konsumtionen är enligt mig ett sundhetstecken. Förvaltarna är trygga i sina investeringar och positionerna i portföljen, men de undviker onödiga risker. De håller helt enkelt fast vid sin strategi med målet att fortsätta prestera en långsiktig avkastning, säger Peter Andersson.

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. De pengar som placeras i fonder kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka hela det insatta kapitalet.


* 133,11 procent 2014-09-17